Strategie: beperkt potentieel resulteert in onderweging aandelen

● Aandelen nu onderwogen, duration terug naar long
● Economische cijfers verbeteren langzaam
● Negatieve risicopositie in onze assetallocatie

Volgens ons zijn beleggers zelfgenoegzaam over de dalingsrisico's. Onze modelportefeuille is nu aanzienlijk negatief gepositioneerd voor risico's. Naast onze onderwegingen in Japan en de opkomende markten vergeleken met de VS en Europa en onze onderweging in grondstoffen, openden wij een uitgesproken shortpositie in aandelen en een 'long duration'-positie. Daartegenover zijn wij overwogen in schuldpapier uit de opkomende landen en overwogen in aandelen uit de VS vergeleken met grondstoffen.

Onze onderweging in aandelen past in onze visie voor het hele jaar: wij denken dat aandelen niet zullen stijgen in een klimaat van lage economische en winstgroei. Na de winsten in 2012 en van de laatste dagen leek dit ons een goed moment om short te gaan. Zoals we al stelden in onze Beleggingsvisie voor 2013 verwachten wij dit jaar een tactische omgeving. Zaak dus om het roer stevig in handen te houden.

Wij zijn onderwogen in Japan. Momenteel valt niet te zeggen over welke periode een nieuw stimuleringsprogramma van circa 130 miljard USD zal worden uitgegeven, maar het programma zal de groei niet duurzaam ondersteunen. Wij staan sceptisch tegenover verdere steun vanuit de centrale bank. Het wordt misschien moeilijk om de inflatie omhoog te duwen.

Wij zijn per saldo onderwogen in obligaties. Maar na de stijging van de Duitse obligatierente openden wij opnieuw een long duration. Het deflatiegevaar, vooral in de eurozone, en waarschijnlijke ratingverlagingen van Amerikaans en Brits overheidspapier resulteren in een schaarsheidspremie voor de andere staatsobligaties met een AAA-rating. Dat zou vanzelfsprekend vooral Duits papier ten goede komen. Wij zien die long duration als een tactische positie. Op de huidige erg lage niveaus kunnen lichte wijzigingen in de obligatierente immers grote wijzigingen in de obligatieprijzen veroorzaken.

Omdat wij de opbrengsten van onze aandelenverkoop in cash geparkeerd hebben, zijn wij nu over wogen in cash die wij prefereren boven elke andere beleggingsklasse.

UPDATE CIJFERS EN MARKTEN

Volgens ons is het recente optimisme van de markt over de begrotingsovereenkomst in de VS ongerechtvaardigd. De aanstaande partijstrijd over het schuldplafond (dat wellicht in de tweede helft van februari wordt bereikt), bezuinigingen (volgens plan vanaf maart) en de jaarlijkse begroting (die ten einde loopt op 27 maart) vertegenwoordigen aanzienlijke dalingsrisico's. In 2011 toen politici een bikkelharde strijd voerden over een hoger schuldplafond, daalden het consumentenvertrouwen en de privébestedingen. Het bedrijfssentiment en de nieuwe orders kregen ook een klap.

De Amerikaanse obligatiemarkten reageerden nerveus op de notulen van de vergadering van het monetaire beleidscomité van de Federale Reserve in december. De meningen van de leden over de aankoop van activa die verbonden werd aan een aanzienlijke verbetering van de arbeidsmarkt liepen uiteen. Wij denken dat de Fed alleen in een erg negatief scenario activa zal blijven aankopen aan het huidige tempo van 85 miljard USD per maand. Het zou ons niet verbazen dat de Fed het tempo dit jaar vertraagt. In het verleden was de beëindiging van kwantitatieve versoepelingsprogramma's negatief voor aandelen maar niet voor obligaties.

De recente cijfers bevestigden het beeld van een erg langzame verbetering. In de VS werden 155.000 banen gecreëerd. Dat is vrijwel in lijn met de trend van de laatste vijf maanden. De werkloosheid bleef ongewijzigd vanaf een naar boven bijgesteld cijfer van 7,8% in november. Positief in het meest recente arbeidsmarktrapport waren de toename van de werkuren en een stijging van het uurloon. Dat geeft de inkomens van de huishoudens een impuls wat de impact van hogere belastingen gedeeltelijk goedmaakt.

De JPMorgan PMI van de verwerkende industrie wereldwijd steeg voor het eerst in zes maanden tijd boven de 50, maar wijst niet op een solide groei. Vermeldenswaardige uitzonderingen waren Duitsland, Japan en Brazilië waar het sentiment verslechterde. In de VS, het VK, Zuid-Korea en Taiwan keerde de PMI naar positief terrein terug. Zoals doorgaans is het sentiment in de dienstensector beter, maar momenteel is het verschil tussen de twee vrij groot.

In de eurozone gaf de index van het economische sentiment een positiever beeld van de verwachtingen dan de PMI van de verwerkende industrie omdat de stijging van de eerste de verwachtingen overtrof. Gelet op de recente verbetering heeft de economie in het vierde kwartaal van 2012 misschien zijn bodem bereikt. De index verbeterde in alle grote lidstaten van de eurozone, maar de grootste stijgingen waren voor rekening van Griekenland dat recent ontsnapte van een mogelijke exit uit de euro en voor Portugal dat profiteerde van de Griekse redding.

Negatief was dan weer dat de kredietverstrekking door banken aan de privésector voor de vierde maand op rij daalde. Er waren weliswaar enkele verbeteringen in de financiële sector van de eurozone, zoals minder kapitaalvlucht uit de 'perifere' lidstaten, maar wij denken dat een dichtgeslibd kredietkanaal de groei belemmert. De werkloosheid in de regio steeg andermaal tot 11,8%.